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May 27, 2023

AMAZON: Das erstaunliche Wachstum CAPEX (NASDAQ:AMZN)

jetcityimage Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) wurde kürzlich zum Opfer

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Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) war ein Opfer der jüngsten makroökonomischen Gegenwinde steigender Zinssätze, des Russland-Ukraine-Konflikts und Unterbrechungen der Lieferkette. Trotz all dieser Gegenwinde bleibt das Unternehmen bei den Gewinnmargen profitabel und weist in seiner Bilanz einen gesunden Kassenbestand auf. Dies steht im krassen Gegensatz zu anderen kleineren Akteuren in derselben E-Commerce-Branche wie Sea Ltd (SE).

Allerdings sieht die KGV-Bewertung von AMZN im Vergleich zu anderen Big Techs wie Meta Platform (META), Google (GOOG, GOOGL) und Microsoft (MSFT) alarmierend hoch aus. Bereinigt um die „Wachstumsinvestitionen“ von AMZN sieht die Finanzkraft des Unternehmens jedoch tatsächlich vergleichbar mit der anderer Konkurrenten in der Vergleichsliste aus.

Bereinigt um „Wachstumsinvestitionen“ lässt sich davon ausgehen, dass der negative freie Cashflow von AMZN eine Cash-Burn-Dauer von fast zwei Jahrzehnten aufweist. Dies setzt voraus, dass das Unternehmen keine zusätzlichen Barmittel mit nicht operativen Mitteln beschafft. Unter der Annahme, dass der Anlagehorizont der meisten Anleger nicht mehr als zwei Jahrzehnte beträgt, ist diese Cash-Burn-Rate nahezu unbegrenzt.

AMZN ist ein Unternehmen, das wahrscheinlich keiner Vorstellung bedarf. Es ist eines der dominantesten Big-Tech-Unternehmen in der IT-Branche. Ich habe einen früheren Artikel mit dem Titel „5 erstaunliche Geschäftssegmente, um das Unternehmen an der Spitze zu halten“ geschrieben, um die überwältigende Qualität seiner fünf Hauptgeschäftssegmente umfassend zu beschreiben. Ich werde die wichtigsten Punkte nur kurz skizzieren:

Der Aktienkurs von Amazon hat aufgrund des aktuellen makroökonomischen Gegenwinds ebenso wie andere Tech-Aktien auf dem Markt einen Rückschlag erlitten. Hier sind einige der häufigsten Gründe, die Anleger verschreckt haben.

Finanzielle Kennzahlen (auf der Suche nach Alpha)

Aus den aus Seeking Alpha abgeleiteten Finanzzahlen können wir Folgendes verstehen:

Generell gibt es derzeit viele Unternehmen, die aufgrund des makroökonomischen Gegenwinds steigender Zinssätze, Unterbrechungen der Lieferkette und Konflikten zwischen der Ukraine und Russland Schwierigkeiten haben, ihre Rentabilität aufrechtzuerhalten.

Meiner Meinung nach gehört AMZN nicht dazu. In den meisten Jahren seit 2012 ist das Unternehmen unter dem Strich immer noch profitabel, einschließlich der letzten TTM-Periode:

Gewinn- und Verlustrechnung (auf der Suche nach Alpha)

Lediglich im Vergleich zu anderen großen Technologieunternehmen ähnlicher Größe und Geschäftsqualität und -größe sieht die Rentabilität des Unternehmens schlechter aus.

Zusammenstellungen des Autors (Seeking Alpha)

Aus der Bilanz des Unternehmens können wir Folgendes entnehmen:

Insgesamt verfügt das Unternehmen weiterhin über eine weitgehend „gesunde“ Bilanz. Das aktuelle Verhältnis liegt bei über 1,4 und ist damit eines der höchsten seit 2012.

Während der Barmittelbestand von AMZN seit 2012 jedes Jahr stetig zunimmt, liegt der zuletzt gemeldete Barmittelbestand des Unternehmens von 60 Milliarden deutlich unter dem Höchstwert von 96 Milliarden Ende 2021. Trotz dieses beispiellosen Rückgangs liegt der Bargeldbestand immer noch bei nahezu 4 mal seinen jährlichen Nettogewinn. Meiner Meinung nach ist das immer noch eine ordentliche Menge.

Anstatt den Bargeldbestand in seiner Bilanz zu erhöhen, hat das Unternehmen kürzlich beschlossen, seine Gewinne in den Erwerb weiterer Vermögenswerte zu lenken, um sein Geschäft noch weiter auszubauen. Da das Unternehmen seine Barreserven nicht aufzehrt, um seine wiederkehrenden Betriebskosten aufrechtzuerhalten, halte ich diese Ausgaben für angemessen.

Beide Unternehmen, Amazon und Sea Limited, sind im E-Commerce-Bereich ähnlich tätig und beide haben in letzter Zeit Geld verbrannt. Daher halte ich es für sinnvoll, die Entwicklung ihrer Cash-Burn-Rate miteinander zu vergleichen.

Insbesondere möchte ich wissen, wie lange sie noch den „negativen freien Cashflow“ verbrennen können, bevor ihre „Total Cash & ST Investments“ vollständig aufgebraucht sind. Diese Cash-Burn-Dauer wird anhand von „Total Cash & ST Investments“ / „negativer freier Cashflow“ berechnet, wie in der Tabelle als „Cash Burn“ dargestellt.

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

Wir können Folgendes beobachten:

Mit anderen Worten: AMZN kann jedes Jahr über Bargeld in seiner Bilanz verfügen, indem es einfach seine Investitionsausgaben drastisch reduziert, effektiv auf Investitionen in „zukünftiges Wachstum“ verzichtet und sich ausschließlich auf seinen aktuellen operativen Cashflow verlässt.

Selbst ohne Ausgaben für zukünftiges Wachstum verschlingt SE sein aktuelles Kerngeschäft immer noch an seinem Kassenbestand, was zeigt, dass es mit einer schwierigeren finanziellen Situation zu kämpfen hat als bei AMZN.

Die früheren Berechnungen der Cash Burns wurden unter Verwendung der vollständigen CAPEX-Zahl zum Nennwert durchgeführt. Laut Divestopedia gibt es zwei Arten von CAPEX: „Wachstum“ und „Erhaltung“:

Wachstumsinvestitionen = Gesamtinvestitionen – Abschreibungen (ein Indikator für die Wartungsinvestitionen).

Im Allgemeinen werden Wachstums-CAPEX für zukünftige Erweiterungen verwendet, die voraussichtlich kurzfristig sein werden, während Wartungs-CAPEX langfristig bestehen bleiben und zur Aufrechterhaltung des bestehenden Betriebs erforderlich sind.

Wenn wir versuchen, die Wachstums- und Wartungsinvestitionen zu trennen, würde das so aussehen:

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

In derselben Tabelle habe ich auch angenommen, dass die Investitionsausgaben von AMZN nur aus Wartungsinvestitionen bestehen werden, und die Basis des freien Cashflows auf dieser Annahme berechnet.

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

Wenn wir all dies visuell in einem Diagramm darstellen, können wir Folgendes verstehen:

Der jährliche Cashflow aus dem Betrieb von AMZN war in den letzten 10 Jahren historisch gesehen höher als seine Wartungsinvestitionen und fiel beim letzten TTM nur geringfügig darunter, was zu einem leicht negativen freien Cashflow führte. Anleger sollten beobachten, ob dieser Abwärtstrend langfristig anhält.

Nehmen wir einfach an, dass dieser jüngste (bereinigte) negative freie Cashflow anhalten wird, und verwenden Sie diese Zahl, um den Cash Burn mit der gleichen Methode wie zuvor zu berechnen.

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

Jetzt können wir sehen, dass AMZN (theoretisch) über genügend Bargeld verfügt, um es für die nächsten zwei Jahrzehnte zu verbrennen. Dies ist viel günstiger als die frühere Cash-Burn-Zahl von nur 2,23 Jahren oder die SE-Cash-Burn-Zahl von 3,5 Jahren.

Zusammenfassend lässt sich sagen: Wenn wir davon ausgehen, dass sich AMZN von nun an „auf seinen Lorbeeren ausruht“ und nicht mehr in künftiges Wachstum (Capex) investiert, ist sein aktueller Cash-Burn in Form eines negativen freien Cashflows nahezu unbegrenzt, da ich glaube, dass nur sehr wenige Anleger einen Anlagehorizont von mehr als 20 haben Jahre.

Wenn die aktuellen Investitionsinvestitionen für das Wachstum Früchte tragen, könnte der künftige Cashflow aus dem Betrieb stärker steigen als die Investitionsinvestitionen für die Instandhaltung (wie es in der Vergangenheit der Fall war), was zu einem positiven freien Cashflow und einem steigenden Barbestand führt.

Zuvor haben wir besprochen, dass die Wachstumsinvestitionen von AMZN bei nahezu 27,4 Milliarden liegen und dass dieser Betrag nicht zu den Kosten des Unternehmens gehören wird, wenn es sich jemals dazu entschließt, sich auf seinen Lorbeeren auszuruhen, ohne in zukünftiges Wachstum zu investieren.

Jetzt werden wir diskutieren, wie sich das KGV des Unternehmens im Vergleich zu anderen vergleichbaren Big-Tech-Unternehmen entwickeln wird, wenn dieser Wachstums-CAPEX wieder an den Nettogewinn des Unternehmens angepasst wird.

Dies ist das aktuelle EPS und KGV von AMZN im Vergleich zu anderen vergleichbaren Big Techs:

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

Auf den ersten Blick können wir erkennen, dass der Gewinn pro Aktie (EPS) von AMZN (mit 1,11) sichtbar viel geringer ist als der anderer Mitbewerber. Auch das KGV beträgt satte ~93 im Vergleich zu anderen Mitbewerbern, die nur im niedrigen zweistelligen Bereich liegen.

Da erwartet wird, dass es sich bei den 27,4 Milliarden „Wachstumsinvestitionen“ um kurzfristige Ausgaben handelt, ist es sinnvoll, diese Ausgaben auszuschließen, um eine normalisierte Perspektive auf die Rentabilität von AMZN zu erhalten. Wenn wir das tun, wird AMZN einen zusätzlichen Gewinn pro Aktie von 2,7 US-Dollar pro Aktie haben.

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

Wenn wir dieses zusätzliche EPS wieder zur vorherigen Tabelle hinzufügen, sieht das KGV vergleichbar mit anderen Konkurrenten in der Vergleichsliste aus, nur etwas niedriger als bei GOOGL. Das PE ist jetzt mit MSFT vergleichbar:

Berechnungen des Autors (Suche nach Alpha)

Aus dieser Perspektive scheint AMZN im Vergleich zu anderen Konkurrenten in der Vergleichsliste angemessen bewertet zu sein.

Das Unternehmen hat die Umsatzzahlen seiner verschiedenen Geschäftsbereiche auf seiner Investor-Relations-Website („IR“) aufgeschlüsselt. Auf einen Blick können wir erkennen, dass die „Y/Y% Change“ aller Geschäftsbereiche trotz des aktuellen makroökonomischen Gegenwinds immer noch deutlich zunimmt.

Umsatzerlöse nach Segmenten (Investor-Relations-Website des Unternehmens)

Anhand dieser Zahlen und einiger geschätzter „Betriebsmarge“ und erwartetem „KGV“ für jedes Segment habe ich die Bewertung von AMZN mithilfe des Sum-of-Parts-Modells berechnet.

Berechnungen des Autors (Investor-Relations-Website)

Der aktuelle Preis von fast 100 US-Dollar deutet darauf hin, dass die Aktie derzeit unterbewertet ist und eine gute Kaufgelegenheit darstellt.

Wie ich in meinem vorherigen Artikel dargelegt habe, stellen die enormen Investitionsausgaben von AMZN immer noch das größte Risiko für das Unternehmen dar. In der jüngsten Gewinnmitteilung gibt das Management den Anlegern ein Zeichen der Erleichterung, indem es eine deutliche Reduzierung der CAPEX-Ausgaben im spezifischen Bereich „Fulfillment und Transport“ ankündigt (Hervorhebung hinzugefügt):

Für das Gesamtjahr 2022 rechnen wir mit Kapitalinvestitionen in Höhe von etwa 60 Milliarden US-Dollar, was im Großen und Ganzen unseren Ausgaben im Jahr 2021 entspricht. Dies entspricht einer geschätzten Reduzierung der Kapitalinvestitionen in den Bereichen Erfüllung und Transport um etwa 10 Milliarden US-Dollar im Vergleich zum Vorjahr Wir haben unsere Bauerwartungen weiterhin moderiert, um sie besser an die Nachfrage anzupassen. Und dies wird durch einen Anstieg der Technologieinfrastruktur im Jahresvergleich um etwa 10 Milliarden US-Dollar ausgeglichen, der in erster Linie das schnelle Wachstum, die Innovation und den kontinuierlichen Ausbau unserer AWS-Präsenz unterstützt.

Obwohl diese Kostensenkung durch die erhöhten Ausgaben zur Stärkung der AWS-Infrastruktur ausgeglichen wird, deutet dies auf die Absicht des Unternehmens hin, seine Gesamtinvestitionen schrittweise zu reduzieren.

Mit einer liquiden Bilanz kann das Unternehmen, wie ich bereits erwähnt habe, noch lange Zeit einen negativen freien Cashflow aufrechterhalten. Allerdings kann es noch ein paar Jahre dauern. Anleger sollten sich dieses kurzfristigen Risikos bewusst sein und Geduld haben.

Viele Unternehmen wie Nokia (NOK) waren einst großartig und dominierten die Branche, in der sie tätig sind. Leider gelingt es Nokia nicht, schnell genug innovativ zu sein, und überließ seine Marktbeherrschung schließlich an Apple, als das Unternehmen seine neuen revolutionären Smartphone-Produkte auf den Markt brachte.

Obwohl AMZN über fünf großartige Unternehmen verfügt, wie ich in meinem vorherigen Artikel besprochen habe, möchte es sich nicht „auf seinen Lorbeeren ausruhen“ und riskieren, wie Nokia obsolet zu werden. Es investierte viel in Wachstumsinvestitionen, um noch größere Marktanteile zu halten und zu erobern und so an der Spitze zu bleiben.

Einige Unternehmen wie SE haben ebenfalls die Ambitionen, international stark zu expandieren, verfügen jedoch nicht über die Ressourcen, um dies in einem Umfeld globaler Gegenwinde zu tun. Gegen Ende 2021 hat SE einen Großteil seines internationalen Geschäfts zurückgefahren, um „die Effizienz zu verbessern“.

AMZN befindet sich nicht in einer so schlimmen Situation wie SE. Das Unternehmen verfügt sowohl über den Ehrgeiz als auch über die finanziellen Möglichkeiten, seine bereits (relativ) erfolgreichen Geschäftssegmente auch im aktuellen globalen Gegenwind auszubauen.

Die Aktie ist derzeit unterbewertet, aber die hohen Investitionsausgaben könnten noch ein bis zwei Jahre anhalten. Meiner Meinung nach sollten Anleger dies als eine großartige langfristige Investitionsmöglichkeit betrachten.

Dieser Artikel wurde geschrieben von

Offenlegung des Analysten: Ich/wir haben eine vorteilhafte Long-Position in den Aktien von AMZN, entweder durch Aktienbesitz, Optionen oder andere Derivate. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung zu einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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